从2022年7月5日递表至今，青岛青禾人造草坪股份有限公司(以下简称，青岛青禾)的上交所主板IPO之路还差三四个月就3年。青岛青禾的保荐机构为中信证券线上配资交易，公司迄今还未收到审核问询函以及上会安排。
天眼查显示线上配资交易，青岛青禾成立于2009年8月。公司主要从事人造草坪及人造草丝的研发、生产和销售，是全球生产和销售规模排名第二的人造草坪企业。根据AMIConsulting的统计，2023年公司人造草坪的全球市场占有率为12.9%，客户遍布美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、非洲等100多个国家及地区。
01
持续性“增收不增利”，退出客户占比越来越高
2021年-2023年及2024年上半年(报告期内)，公司实现营业收入分别为13.58亿元、18.28亿元、19.56亿元和10.36亿元，归母净利润分别为1.37亿元、1亿元、1.29亿元和6097.68万元，加权平均净资产收益率分别为22.25%、10.94%、12.33%和5.47%。
显然，从数据呈现上来看，青岛青禾的增收不增利情况尤其明显，公司净利润尚没有恢复至2021年。公司表示，2022年，若直接剔除汇兑损益，受原材料价格波动、公司新建生产基地等因素影响会导致公司2022年净利润变为5689.95万元，较2021年出现较大下滑。2023年，公司剔除汇兑后净利润变为1.02亿元，较2022年上涨78.81%。2024年1-6月，公司剔除汇兑损益后净利润为5443.99万元。
据了解，报告期内，公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别为97.94%、98.62%、98.71%和99.16%。更具体来看，北美洲占比最高，2024年上半年为42.42%，欧洲排名第二，占比为30.09%，亚洲位列第三，占比为16.97%。
而值得注意的是，报告期各期，青岛青禾客户新增数量分别为409家、522家、526家和237家，新增客户当期销售金额占当期收入的比例分别为6.84%、13.77%、13.76%和6.55%；客户退出数量分别为502家、405家、461家和555家，退出客户上期销售金额占当期收入的比例分别为7.90%、5.70%、7.31%和11.81%。
不难看出，在2024年上半年，公司退出客户占比达到了最高，这无疑值得留意客户不稳定性。
02
坏账准备高企，在美国被起诉专利侵权
报告期内，公司应收账款的账面价值分别为1.97亿元、2.05亿元、3.25亿元和4.90亿元，占公司总资产的比例分别为11.69%、9.52%、14.63%和20.58%，坏账准备金额分别为1551.11万元、1865.40万元、3579.63万元和4754.99万元。
报告期各期末，公司前五大应收账款余额合计分别为7735.12万元、6423.79万元、1.50亿元和2.62亿元，占各期末应收账款余额的比例分别为36.44%、28.73%、41.59%和48.68%。
青岛青禾表示，受部分客户结算方式、实际付款进度、销售发生时点等因素的影响，应收前五大客户与收入前五大客户略有差异。报告期内，公司应收账款前五大客户的当期销售收入排名均在前十名，应收账款主要欠款单位与主要客户匹配性较高。
事实上，在应收账款持续飙升的同时，其周转率所显示出并不乐观，期内分别为7.34次、9.10次、7.38次和5.08次。
另外，在现金流方面，青岛青禾也波动较大，经营活动产生的现金流量净额分别为3999.49万元、-4115.76万元、3.53亿元和6063.20万元。
现金流看起来并不稳定的同时，公司交易性金融资产账面余额为100.00万元、400.00万元、0.00万元和200.00万元，为公司购买的理财产品。
青岛青禾此次计划募集资金10.92亿元，其中6.33亿元用于增资青禾人造草坪(越南)有限公司建设越南人造草坪生产基地三期项目，1.31亿元用于草丝生产基地建设技术改造项目，3925.95万元用于信息化系统升级技术改造项目，3786.35万元用于研发中心建设技术改造项目，2.5亿元用于补充流动资金。总体来看，在募集资金使用方面，补流仅次于扩产能项目。
一方面公司尚有资金买理财产品，另一方面补流高达2.5亿也着实不小。2021年公司进行了现金分红1248.43万元。
截至招股说明书签署日，公司的实际控制人为于康。于康直接持青岛青禾10.87%股份，通过新鸿翼间接控制公司25.47%股份，合计控制公司36.34%股份。如果青岛青禾最终登陆资本市场，其实控人稳定性或面临挑战。
在公司治理方面，青岛青禾第三方回款金额不低。报告期各期，公司存在第三方回款的情形，第三方回款金额分别为1689.41万元、5317.17万元、6918.13万元和2345.04万元，占当期营业收入的比例分别为1.24%、2.91%、3.54%和2.26%。
此外，公司还存在7次行政处罚，其中包括因危险化学品申报错误，于2022年10月14日收到中华人民共和国太仓海关出具的“太关检快告字[2022]0007号”《行政处罚告知单》，被处罚款1.03万元。
青岛青禾目前还有一起美国诉讼案件。根据美国升腾律师事务所出具的尽职调查报告，该诉讼已进展到审前审查阶段，法院已批准该案延迟至2025年3月31日开庭，各方正在同时进行和解磋商。
详细来看，COMPRISING SUCH A FIBER”(专利号：US9469921)美国发明专利的专利权人，原告认为美国康森、美国青禾和发行人在美国制造、销售、许诺销售的人造草坪产品侵害了其以上两项发明专利权，于2023年7月3日向美国乔治亚州北部地区联邦法院亚特兰大分院和美国德克萨斯州南部地区联邦法院休斯敦分院提起诉讼，要求法院认定被告侵权并赔偿原告损失，不限于合理的专利许可费用，并承担本案的诉讼费用。
有IPO观察人士认为，青岛青禾第三方回款金额偏高，包括美国诉讼案件，未来都将可能是监管层重点关心的问题。而且特别需要注意的是，公司倘若境外专利诉讼失败，可能对公司产品销售会带来重大不确定性影响，这继而也将影响公司业绩表现。
天眼查显示，公司包括实控人在内2019年至2020年共有28条股权冻结。
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