今日，香港博威环球分析师聂振邦在香港信报上推荐首程控股，以下是分享全文。
港股市场近期虽然仍受外围利率走向、资金风险偏好反覆及板块轮动影响,指数层面缺乏单边上升动力,但结构性机会并未消失。尤其在人工智能浪潮持续升温下,市场焦点正由AI算力、大模型逐步延伸至具身智能、机器人及相关应用场景,令机器人产业链成为资金重新挖掘的成长主线之一。相比单纯的概念炒作,投资者更倾向寻找同时具备产业资源、投资标的及落地场景的公司。从这一角度看,首程控股(0697.HK)正处于估值逻辑转换的窗口期,其投资价值已不宜只用传统停车及基础设施资产运营公司的框架衡量,而应放在「资产运营现金流+产业基金投资+机器人生态布局」的复合平台逻辑下重新审视。
从二级市场表现看,首程控股近期股价大致在1.7至1.8港元附近徘徊,较前期低位1.49港元已有所修复,但相对52周高位仍有距离。以目前股价计算,公司市值约140亿港元上下,在港股中型资产管理及产业投资平台之中,已具备一定市场关注度。估值方面,公司市盈率按不同数据平台口径大致处于40倍上下,若单看传统静态盈利倍数,并不属于典型低估值标的。不过,市场真正关注的重点,并不在于短期PE高低,而在于其机器人投资资产、产业基金收益及平台价值能否进一步兑现。
过去市场对首程控股的理解,主要集中于停车场及基础设施资产运营。这类业务优势在于现金流相对稳定、资产属性清晰,但估值弹性有限,容易被归类为防守型资产。近年公司透过产业基金及直接投资切入机器人、具身智能及科技成长赛道,令资产结构出现明显变化。换言之,首程控股的估值框架,正由单一资产运营,逐步转向「现金流基本盘+产业投资收益+科技资产重估」的复合模式。
最受市场关注的催化剂,无疑是宇树科技的IPO进程。首程控股通过北京机器人产业发展投资基金参与宇树科技投资,该基金发行前持股约3.8262%,发行后持股比例约3.44%;若以宇树科技发行后估值约420亿元人民币测算,对应股权价值约14.5亿元人民币。作为内地具身智能赛道的代表企业,宇树科技上市进程的持续推进,不仅为首程控股的机器人产业链布局提供了具象化验证,更有望推动相关股权价值由一级市场估值向公开市场定价转换。随着被投企业资本化进程加速,公允价值变动、投资收益确认及后续退出安排,均可能为首程控股的利润表现带来增量,并推动净资产及每股资产价值持续改善。对首程控股而言,宇树科技的资本化进展绝非单一投资项目事件,而是公司整体机器人投资组合能否获得市场重新定价的关键节点,亦是市场重估其机器人资产与平台价值的重要催化剂。
首程控股与宇树科技的关系,主要体现在其通过北京机器人产业发展投资基金参与后者投资。随着宇树科技IPO进程推进,这项原本较难被市场充分定价的基金权益,开始具备更清晰的估值参照。对港股投资者而言,未上市股权通常面临估值透明度不足的问题,即使项目本身质素不差,也往往难以完全反映在上市公司市值之中。一旦核心被投企业推进上市,相关资产便有机会从「估值难以观察」转向「可参照公开市场定价」,这对首程控股而言,正是潜在估值折让收窄的重要前提。
更值得留意的是,宇树科技并非孤立案例,而是首程控股机器人投资版图中的代表性项目。公司近年围绕机器人产业链进行较有系统的布局,市场关注点已从「是否投中单一明星项目」,进一步转向公司是否具备持续发掘、培育及退出优质科技资产的能力。若宇树科技上市进程顺利推进,将有助于把首程控股的机器人投资能力由概念层面转化为可被市场验证的资产价值。
笔者认为融资杠杆申请,市场愿意给予首程控股更高估值,前提是机器人投资收益、被投企业上市进展、产业基金退出节奏,以及线下场景协同能够持续落地。整体而言,首程控股正处于估值逻辑转换的关键阶段。传统停车及资产运营业务提供现金流基础,回购及分红提升防守属性,而宇树科技等机器人投资项目则带来成长弹性及资产重估机会。若宇树科技IPO及其他被投企业资本化进程持续推进,首程控股在港股市场中的定位,有望由传统资产运营标的,进一步转向兼具现金流、防守性与科技成长映射的平台型股份。
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